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360市值到底值多少:目前仍值得继续持有

时间:2013-11-28 11:41来源:作者:

 

文/赵楠

奇虎360在给出超出华尔街预期的Q3财报之后,股价却下滑近10%。而近两天又累计回升涨了4%。

360股票到底被低估了么?360是否还值得持有?它市值到底该值多少钱?

有些观点认为,奇虎360在财报发放后的股价下滑可能主要来自两方面的原因。

一是,11月20日,花旗银行分析师对奇虎360的搜索份额提出了质疑。其指出,CNZZ的搜索数据只是覆盖了中国的中小型网站,而没有覆盖新浪、搜狐、网易、腾讯等较大的网站。而艾瑞的数据包含3000余家网站和1000款软件,覆盖较全。根据艾瑞的数据显示,奇虎360今年9月的搜索市场份额为14%。而奇虎360所引用的CNZZ的该数据显示为20%以上。

但从过去一周股价走势来看,奇虎360在11月21日的早盘,已出现了2.8%的股价下滑,而后又逐渐上涨,从21日中后盘和22日来看,奇虎360股价已经稳定。由此说明,奇虎360的股价在财报发放前就已消化了花旗分析师的质疑,财报后的股价大跌来自此方面的因素不大。

二是,相比Q3,奇虎360在Q4的增长可能有所放缓。从奇虎360给出的今年Q4增长预期来看,预计环比增长10%-11%,同比增长100%-102%;而Q3的环比增长为24%,同比增长为124%。

Q4的增长放缓主要来自奇虎360对游久网的剥离,以及阿里巴巴在Q4停止了在360平台上对天猫的流量付费。

投行Stifel预计,上述两部分影响可能占奇虎360收入的5%-8%。但即使不考虑这部分的影响,奇虎360在Q4的增长情况仍然较Q3有所放缓。

财报发放当晚, Stifel给出的奇虎360评级从“买进”降为“持有”。理由是,除今年Q4的增长放缓外,由于明年Q1的中国春节因素,奇虎360的增长情况仍然不会太乐观,可能收入与今年Q4持平。而从2013年Q1的广告支出来看,2014年Q1奇虎360的广告支出可能仍会高于今年Q4。这部分广告支出的增加可能来自于360搜索品牌广告的支出。

但包括高盛、花旗、摩根斯坦利在内的众多投行,今日都给出了“增持”评级。

从长期来看,奇虎360仍有较大的增长潜力。目前,搜索市场份额的增长仍然是支撑360股价的一个主要部分。可以看到的是,360搜索已有30%的流量是来自直接访问,而去年搜索的流量全部来自浏览器和页面导航。这说明360的搜索已逐渐形成品牌。此外,360搜索目前仍然没有网站联盟做流量支撑,而百度和搜狗的相当部分流量来自于网站联盟。这也意味着,360的搜索成长仍有较大空间。

此外,周鸿祎称,360明年将在无线搜索市场发力,并会推出新的产品。周鸿祎在财报会上的原话是:“在无线搜索领域用户的需求是非常广泛的,不仅仅是限于搜索应用、搜索游戏之类。其实我们目前的手机助手就已经满足了这些需求。用户对各种娱乐化的需求、生活信息的需求等等都是存在的,所以我们应该很快就会发布相关的产品。”(画外音:可以猜猜360到底会推出什么产品?)

截至2013年9月30日,360持有10亿美元现金,周鸿祎也表示会考虑一些收购,从剥离游久来看,360很有可能通过市场收购来寻找游久的替代品。有传言称,360可能会从完美手中收购178游戏网。当然,除了178,周鸿祎可能还会考虑更多的潜在标的。

OK,来大致算一算奇虎360的市值吧。我的结论是:仍然值得继续持有360股票。

2013年前三个季度,奇虎360的总收入为(1.1亿美元 1.5亿美元 1.88亿美元=4.48亿美元)4.48亿美元。如果第四季度营收按奇虎360给出的预计上限2.08亿美元计算,2013年全年,奇虎360总营收约6.56亿美元。较2012年全年的3.29亿美元,增长率为99.4%。

从2013年前三个季度看,按照非美国通用会计准则,奇虎360的净利润为1.3亿美元,净利润率为29%。而2012年,按照非美国通用会计准则,净利润率为29.4%。相差不大。那么以29%的净利润率计算,2013年全年,奇虎360的净利润约1.9亿美元。

考虑到游久剥离和阿里巴巴暂停天猫广告购买的影响,2014年的增长率可能在67%-79%区间。取平均值73%计算的话,2014年的全年收入约(6.56*1.73=11.3)11.3亿美元。

考虑到奇虎360的利润率可能在明年发生得到改善。以“非美国通用会计准则”33%(2013年为29%)的利润率计算,2014年奇虎360的净利润约3.7亿美元。

参照百度33倍的市盈率,奇虎360在2014年的市值为122亿美元。若参照腾讯50倍的市盈率,奇虎360在2014年的市值为185亿美元。而奇虎360的市盈率应该在百度和腾讯之间。也就是说,360在2014年能够达到的市值应在122亿美元-185亿美元区间。但目前奇虎360的市值还不到100亿美元。

或者换种算法,把360作为与百度类似的搜索概念公司来看。

目前,百度的市值为570亿美元,搜索市场份额为62%(按照CNZZ的数据,因为艾瑞的数据并不是影响到360股价的主要因素,说明资本市场暂且信任CNZZ的数据),而360搜索市场份额为22%,是百度的1/3。那么360的价值应该是(570*1/3=190)190亿美元。考虑到360在搜索的商业化还未体现,并没有与其自身的市场份额呈现相对应的比例,但季度增长率达80%,高于百度。打个7折,360市值也是133亿美元。这还不算360在其他领域的收入以及移动渠道的优势。

不过,360的问题是,搜索市场份额与搜索营收份额的不匹配。360的CFO徐祚立在财报会议上表示,360将明年的搜索份额目标定为30%,但目前360的搜索收入份额只占国内搜索市场的1%。而360对搜索的货币化也没有明确的指标对外放出。由此可见,在未来一年,360搜索在商业化上仍有可能不会有太大进展。

对于360商业化的问题,有一句幽默的评论是:360永远在优化上网体验,永远在通过不断的颠覆获取重新分配的市场秩序,但互联网的软硬环境一直在变,而360一直在尝试通过颠覆的方式疲于追赶着这种变化,但一直没赚到太多的钱。

这个问题是,360已经通过颠覆获取市场份额的方式,塑造起了“挑战巨头、分食市场”的既有印象,拉高了股民对其利润回报的期待。而一旦无法满足投资者对利润的期待,360股价即可能产生波动。

作者微信:zhaonan

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